文｜张奇 李翀 崔嵘 韦昕澄
美联储2026年6月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。沃什没有提交点阵图预测，强调点阵图只是带“橡皮擦”的情景判断，而非对未来政策路径的承诺。剩余18位成员中有一半成员预计年内可能加息，鹰派程度超出市场预期，SEP上调今年通胀预测，下调经济增速预测和失业率预测。沃什宣布设立五个工作组执行改革计划，表示希望能够在年底前完成相关研究评估。沃什时代首份会议声明篇幅明显减少，且沃什明确取消前瞻指引，认为市场应对方式应从“依赖美联储给路径”转向“根据经济数据定价”，但他又批评经济数据有滞后特征。市场预期失锚，进入了“信号缺失+信息冲突”的状态，当日市场调整是点阵图“鹰派冲击”和“不确定性上升”的双重结果。随着美伊接近达成谅解备忘录的签署，地缘政治带来的能源冲击和通胀影响正在边际缓解，且沃什面临来自白宫的政治压力。因此，我们倾向于认为，沃什本人不会在年内支持加息，FOMC“五五开”的局面最终将向美联储主席的立场收敛，我们维持美联储年内维持政策利率不变的判断。
▍2026年6月美联储议息会议声明要点：
1）利率工具方面，委员会决定维持联邦基金利率的目标区间在3.5-3.75%不变，符合市场预期，此次利率决议得到12:0一致同意。
2）资产负债表方面，维持充裕准备金制度，美联储继续通过准备金管理购买（RMP）维持资产负债表稳定：国债到期全部续作，机构类资产自然回收并再投资于T-bill，同时在必要时通过购买T-bill补充准备金，以确保维持在充足准备金水平。纽约联储官网显示，在6月12日至7月13日期间将进行约165亿美元的再投资购买，以及约100亿美元的准备金管理购买。
▍沃什时代的首份会议声明发生了明显变化，篇幅大量减少，内容包括：
委员会决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，以支持美联储的双重使命。委员会重申了其在银行体系中保持充裕准备金的政策。
尽管中东冲突等因素导致不确定性加剧，但经济活动仍保持稳健增长。生产率增长和资本投资强劲。就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。
通胀率仍高于委员会2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。委员会将致力于实现价格稳定。
▍沃什未提交本次点阵图预测，剩下18名成员中有一半预计年内将加息，今年目标利率中枢为3.8%，较3月预测高出40bps，同时SEP上调今年美国通胀预测，下调经济增速预测和失业率预测。
本次点阵图预计今年终点利率为3.8%，较3月预测高出40bps。从点阵图具体票型看，沃什没有参与投票，剩下18位FOMC成员中有3位预计年内将加息25bps、5位预计年内将加息50bps，1位预计将加息75bps，8位预计年内维持利率不变，1位预计年内将降息25bps。与3月点阵图相比，本次明显鹰派，也比此前市场预期的年底加息25bps鹰派。经济预测方面，与3月SEP相比，6月SEP将今年GDP增长预测从2.4%下调至2.2%；失业率预测从4.4%下调至4.3%；PCE通胀预测从2.7%大幅上调至3.6%、核心PCE通胀从2.7%大幅上调至3.3%；长期利率水平预测维持3.1%不变。
▍沃什宣布设立五个工作组执行改革计划，分别是沟通机制工作组、资产负债表工作组、数据工作组、生产率与就业工作组，以及通胀框架工作组。
第一，沟通机制工作组将延续去年夏天以来关于美联储沟通形式和功能的讨论，并提出改革建议，包括对SEP的可能调整。第二，资产负债表工作组将评估当前充裕准备金制度的优势与风险、美联储资产负债表构成，以及货币政策执行和操作的替代框架。第三，数据工作组将评估新的信息来源，并考虑改进数据收集的方法，目标是为美联储提供更准确、更及时的美国经济信息。第四，生产率与就业工作组将考察包括AI在内的新一代技术的发展速度、覆盖范围和经济影响，并研究其对美联储就业和通胀使命的含义。第五，通胀框架工作组将审视通胀驱动因素，评估在变化中的经济环境下实现价格稳定的各种思路，其中不包括改变2%的通胀目标。人员安排上，沃什称自己仍在招募并最终确认工作组成员，来源包括经济学界内外。从推进节奏看，预计各工作组将在未来几周启动工作，并从秋季开始陆续提供更多信息；他希望多数、甚至全部工作组能够在年底前完成相关研究评估。
▍沃什将AI视为正在发生的重要结构性变化，并认为强劲的生产率增长应被“拥抱而非担忧”。
沃什表示，AI可能是他成年以来经济、商业与家庭层面经历的最重要变化之一，同时具有巨大机会与风险。他指出，从长期来看，委员会中有相当一部分观点认为美国将从这一进程中受益，并表示“强劲的生产率增长不是我们所担心的，而是我们所拥抱的（strong productivity growth is not something that we fear but something we embrace）”。在政策层面，关键问题在于AI对产出和就业产生影响的时点、规模与速度，沃什表示相关问题由生产率与就业工作组进一步研究。在被问及AI对宏观经济影响时，沃什表示当前围绕AI的数据中心和基础设施投资已经体现在GDP的需求侧，但其供给侧的影响在时间与程度上仍不确定，需要更长时间观察。他还指出，在央行分析框架中，需求侧通常更容易计量，而供给侧更多依赖推断，但需要同时看待两者，其交汇点及政策含义仍有待进一步判断和研究。
▍沃什对美国经济的整体判断是增长仍具韧性、就业稳定，但通胀仍显著高于目标且货币政策传导呈现不均衡特征。
沃什表示，尽管存在包括中东冲突在内的不确定性，美国经济活动仍以稳健速度扩张，生产率增长和资本投资保持强劲，就业增长与劳动力供给基本同步，失业率变化不大。在通胀方面，他强调通胀仍明显高于美联储长期2%的目标，这种情况已经持续超过五年，持续的高物价仍然对美国民众构成负担，但委员会的立场是明确且一致的，即将实现价格稳定目标。他同时指出货币政策的传导效果是不均衡的（uneven）：在住房市场可以看到一定程度的限制性，而在金融市场等其他领域则很难用同样的方式描述，因此整体政策状态不能简单用“紧或松”来概括。
▍沃什明确取消前瞻指引，认为市场的应对方式应从“依赖美联储给路径”转向“根据经济数据本身定价”。
沃什表示，本次FOMC声明已经删除了所谓的forward guidance。他在开场陈述中称，这次政策声明“更短、更简单”，删除了一些旧有语言，只呈现委员会基于当前信息所能作出的事实判断。随后在问答环节，当记者追问在通胀仍高于目标的情况下，美联储可以保持多大耐心、在什么情形下会考虑加息时，沃什表示，这类问题听起来是在鼓励他提供前瞻指引，但美联储已经放弃了前瞻指引。不过，关于前瞻指引以及更广义的沟通方式，未来将由沟通机制工作组继续研究，政策制定者会认真听取专家意见后再作判断。因此，对于下一步政策行动，沃什没有给出任何具体路径，只表示六周后FOMC还会再次开会讨论。关于减少前瞻指引是否会带来更大的市场波动，沃什表示，金融市场最好是对incoming data本身作出反应，而不是去判断美联储将如何回应这些数据。他认为，如果金融市场更关注真实经济中正在发生的事情，并自行判断哪些数据好、哪些数据不好，市场就可以对最可能情形以及尾部风险进行定价；反过来，如果金融市场价格仅反映美联储的想法，那么美联储就会失去市场价格这一重要信息来源。
▍沃什本人没有提交点阵图预测，并强调点阵图只是带“橡皮擦”的情景判断，而不是对未来政策路径的承诺。
关于点阵图，沃什表示，虽然他鼓励其他FOMC成员继续提交经济预测，但他本人没有提交自己的预测。随后记者指出，既然沃什不喜欢前瞻指引、且本次声明删除了前瞻指引，但点阵图中有九名成员预计年内需要加息，市场已经将其视为一种前瞻指引，因此追问这对美联储如何引导市场以及点阵图未来意味着什么。沃什回应称，这一问题将由沟通机制工作组继续研究；同时，他谈到点阵图提交结果更像是“用铅笔写下、并带着橡皮擦”的判断，意味着FOMC成员在提交点阵图时知道外部环境变化很快，如果情况发生变化，他们并不认为自己会在六周后、甚至六天后仍受到点阵图的约束。
▍市场预期失锚，进入了“信号缺失+信息冲突”的状态，当日市场调整是点阵图“鹰派冲击”和“不确定性上升”的双重结果。
一方面，沃什不提供前瞻指引，切断了市场依赖的政策路径锚；另一方面，点阵图呈现出“五五开”分布，6位成员给出年内多次加息的路径，鹰派程度明显超出市场预期。与此同时，沃什强调需要依赖incoming data来判断，但这些数据本身又被他描述为带有“历史回声（滞后）”特征，并不完全代表当下边际变化，再叠加美国K型分化的经济结构，使得市场难以判断何种经济指标应该被赋予更高权重。在此情况下，原本市场用于锚定预期的三个核心要素——美联储主席指引、点阵图路径、以及经济数据反应函数——同时失去一致性，不确定性显著上升，市场定价机制短期内可能进入高波动状态。
▍我们维持美联储年内将维持政策利率不变的判断。
我们认为，随着美伊接近达成谅解备忘录的签署，地缘政治带来的能源冲击正在边际缓解，5月大概率是本轮美国Headline通胀同比的高点，后续更多体现为能源价格回落后的通胀压力逐步缓释。在这一背景下，沃什淡化点阵图传递的信息，且其本人面临来自白宫的政治压力。因此，我们倾向于认为，沃什本人不会在年内支持加息，FOMC“五五开”的局面最终将向美联储主席的立场收敛。我们依旧维持判断，美联储年内将维持政策利率将保持不变。
▍风险因素：
美国就业市场走弱超预期；伊朗局势演变超预期；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。
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